2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuā91是质数吗，95是质数吗i)退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着(z91是质数吗，95是质数吗he)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策91是质数吗，95是质数吗刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联储最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下(xià)行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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